2月销量超预期后，3月数据还将创新高

1、年挖掘机销量台，同比+.0%，大超CME此前预期（同比+），同时旺盛的需求支撑各家供应商提价。

2、展望3月挖掘机春节销售旺季，机构预计年3月销量或突破万台（同比+20%以上），刷新历史高位，从上游零部件企业排产来看也非常饱满。

3、从全年看预计年挖掘机销量增长5%——15%，工程起重机增长10%——15%，混凝土机增长15%——20%，中期年后有望进入下一轮大更新周期。

2月挖掘销量同比大超预期

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，年1-2月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品台，同比增长.2%。年2月，共计销售各类挖掘机械产品台，同比增长%，大超CME此前预期（同比+%)；其中国内市场销量为台，同比增长.5%，国内1-2月共计销售台，同比+.7%；

年开年受疫情影响，挖掘机销量大幅下滑，造成上年销量基数较低，使得年初挖掘机销量呈现翻两倍增长的态势。但若剔除年数据，将年1-2月的累计销售与年进行对比，仍较年1-2月增长57.1%。

分结构看，年2月，国内大、中、小挖销量分别为台、台、台，销量占比分别为59.2%、30.2%、10.6%，同比-6.2pct、+8.6pct、-2.4pct，大中小挖机销量分别同比增长.2%、.8%、.6%，大中小挖销量均翻倍增长。其中，中挖表现最为亮眼，主要是政策托底使基建投资等景气度较高所致。据基建通大数据（cnsuido01）统计，截至3月初，全国已有28省市发布年基建固定资产投资计划，投资总额达3.2万亿，中挖作为基建主力机种大有可为。

受行业旺盛需求、经销商改善盈利等因素推动，各挖机代理商纷纷宣布涨价，其中合肥湘元（三一挖机安徽、河南地区代理）微挖/小挖、中挖和大挖老款机型分别上调0.5/1/2万元，新款机型分别上调1/2/3万元。

行业强者恒强

经过行业低迷期的洗牌，工程机械市场集中度进一步提升，加上设备更新换代的需求（-年销量高峰期产品基本需要更新），行业走出低谷，整体盈利水平改善较为明显。国产工程机械龙头份额稳步提升，1月国产龙头挖机销量同比翻倍以上增长，单月市占率超30%，在全年市占率28%基础上继续提升，预计增速持续高于行业。基于产品竞争力及规模效应，预计行业强者恒强格局延续。

出口数据同样亮眼

1-2月，挖掘机销量出口累计销量为台，同比增长60.7%，出口销量占整体销量的比例相比去年末提至15.3%。2月出口3,台，同比+57.9%。自20Q4以来，出口普遍维持50%以上增速，海外市场持续复苏。国内厂商中高端产品竞争力提升，也带动了国产工程机械产品在海外尤其是“一带一路”相关国家和地区的销售，年挖机出口销量受海外疫情影响较小，仍实现了销量大幅增长，预计工程机械出口将成为支撑整体销量的重要组成部分。海外疫情持续蔓延，影响供销格局，国产工程机械龙头厂商的挖机销量或可实现弯道超车。

工程机械Q1及全年业绩可期

1、3月旺季挖机销量或创新高

进入3月开启挖机春季销售旺季，20年3月国内挖机销量达4.9万台峰值，东吴证券预计21年3月销量或突破6万台（同比+20%以上），主要原因如下：①上游核心零部件厂商排产饱满，3月同比+45%（环比+24%），Q1同比+76%（环比21%）；②下游设备利用率高，21年1-2月小松挖机开工小时分别同比+87%/47%，高于19年同期水平。

全年来看，预计年工程机械行业景气持续：东吴证券预计年挖机销量增长5%-15%，工程起重机增长10%-15%，混凝土机增长15%-20%。年12月三一、中联等宝马展订单超亿元，预计将于年前两季度实现收入，工程机械企业Q1及全年业绩高增确定性强。

2、宏观数据佐证行业景气度，工程机械企业Q1及全年业绩高增确定性强

宏观数据层面，2月份制造业PMI为50.6，虽较上月略降，但持续处于扩张区间，制造业持续稳中向好，下游需求有韧性。另根据小松KOMTRAX数据，2月开工小时数为45.0，同比提高47.1%，受春节因素影响环比有所下降。可以看出各地重点项目仍积极有序开工中，挖掘机产业链下游开工始终保持高景气度，预期全年仍将保持较高的开工小时数。此外，政府工作报告的公布今年新增地方专项债额度仍高达3.65万亿，同时优先支持在建工程，维持基建投资平稳。预期今年专项债投放仍将保持平稳有序，以确保项目建设进度保持一定强度。根据国家统计局数据，年1-12月，基建/房地产固定资产投资完成额分别同比增长3.4%/5.0%，年1月，新增中长期人民币贷款同比增长23.9%，基建/房地产投资、新增中长期贷款平稳增长，行业景气度具备支撑。此外，在挖机更新替换需求、人力替代推动小挖增长、环保政策趋严加速老旧设备淘汰等多个因素的共同驱动下，年挖掘机销量有望平稳增长，东吴证券预期，年全年挖机总销量同比增长有望达到9.8%。

得挖机着得天下

（1）年全球挖机价值量行业占比达58%，挖机核心机种地位均在持续强化，-年全球挖机销量占比已由44%升至60%，由于持续对人工及其他机种形成替代，预计挖机王者地位仍会强化，而未来占领挖机赛道的制造商将成为全球工程机械行业龙头；挖掘机是工程机械中价值量最高的单品，并且占比仍会持续提升。因此，全球工程机械龙头都将挖掘机板块作为必争之地，中联重科经过数年的全面调整，也选择重新进入挖掘机市场，各方工程机械巨头都加入了愈演愈烈的挖掘机大战，占领这一黄金赛道的制造商将赢得战略制高点，成为全球行业龙头。

全球主要工程机械制造商均配置挖掘机：

欧美日市场发展启示：随着行业成熟，挖机周期性必然弱化。从0年以来全球各国挖机销量来看，欧美日等发达国家呈现销量稳定，甚至略有增长。成熟市场基建、地产建设完善，工程机械以小型器械替人需求为主，占比达50%以上。随着工程机械行业走向成熟，挖机在行业中占比提升，带来增量贡献；随着替人需求增长，挖机吨位下移及寿命年限缩短，周期性弱化。（2）应用场景广泛，机器人属性优势，替代人工空间仍然广阔：

其中微小挖基于性能及价格的性价比优势，替代人工的机器人属性更加显著。挖机吨位下移带来周期弱化的逻辑如下：①价值量低于中大挖，使得小挖下游应用场景更加多元分散；②使用寿命更短，资本品属性弱化，消费品属性增强；③随着人工成本上涨，替代人工更具性价比。发达国家6t以下微型挖掘机占挖机比例60%以上，而我国仅30%左右，印度等新兴国家不足10%，全球小挖“机器替人”需求的空间仍然广阔。

国内微小挖增长空间广阔：

（3）中国挖机销量创历史新高，此轮挖机周期延续性明显强于上轮

年全球挖机销量66万台，其中海外挖机销量45万台，中国挖机销量（不含出口）21万台，中国份额32%。中欧美日作为全球挖机四大核心市场，合计份额常年位于70%以上。

年中国挖机（不含出口）实际销量升至29.3万台，再创历史新高。年国内+出口合计销售挖机,台，同比+39.0%；其中国内销量29.3万台，同比+40.2%；出口3.5万台，同比+30.5%。年，除受疫情影响较大的1-2月外，3月起挖机销量开始恢复增长，4月即呈现超预期反弹，后续稳定在50%以上月增长，高景气度仍在持续。

周期弱化：此轮周期延续性明显强于上轮。上轮行业复苏处于金融危机背景下，“四万亿”强政策刺激下行业周期属性被人为强化，将行业后续几年行业需求提前透支，导致年-上半年下游销量断崖式下跌。本轮复苏内在驱动力强：寿命替换叠加法规切换带来更新需求，地产基建投资增长、机器替人带动设备保有量提升，替代装载机等产品结构优化趋势下，预计年年行业仍有望维持正增长。经历上轮周期低谷，国内竞争格局已大幅优化，高景气有望持续。

（4）预计年全球挖机销量空间万台1）欧美日成熟市场：预计未来挖机销量空间稳定在30万台左右。成熟市场周期性已大大弱化，销量较为稳定。年欧洲、北美、日本的挖机销量分别为11.2万、8.3万、5.4万台，合计销量24.9万台，其中微挖（6T）占比50%以上。展望未来，我们预计成熟市场在微挖占比稳步提升趋势下，挖机销量将保持稳定略有增长态势，挖机销量空间稳定在30万台左右。2）中国半增量市场：预计-年挖机年均销量30万台。年国内挖机投资比已降至低点。随着保有量缺口修复，小挖比例提升，挖机投资比有望逐步回升。按未来基建地产投资复合增速3%，挖机保有量/基建地产投资额年提升至7.0预计，年国内挖机保有量达万台，未来十年平均每年新增保有量15万台；按小/中/大挖使用寿命9/10/11年预计，年均市场淘汰量15万台。按照上述基建地产投资增长+挖机渗透率回升逻辑，我们预计-年国内挖机市场年均销量为30万台。

3）印度、东南亚等新兴增量市场：预计未来合计销量空间50万台，成为行业下一轮增长极。新兴市场人口增长快、城镇化潜力大。年印度城镇化率仅为中国0年水平，较中国落后20年；年印度挖机销量2万台，也相当于中国2年的水平。年发展中国家平均城镇化率52%，相当于于中国十年前的水平。年初印度以外新兴市场挖机合计销量18万台，结构以中挖为主，也与中国十年前挖机销量及结构相匹配

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